Субординированные облигации: что это и как их отличить от обычных

Содержание

• 1 Субординированные облигации: что это такое, и в чем их отличие от обыкновенных
• 2 Законодательство о структурных облигациях
• 3 В каких случаях такие облигации могут быть интересны инвесторам
• 4 Лучшие субординированные облигации на сегодня
  • 4.1 Топ-3 самых надежных субордов
• 5 Стоит ли приобретать субординированные облигации
• 6 Процедура эмиссии структурных облигаций
• 7 Способы приобретения
• 8 Цели и причины выпуска субординированных облигаций
• 9 Недостатки субординированных облигаций для инвесторов и частных компаний
• 10 Чем интересны и опасны для инвесторов
• 11 Как понять, что перед вами суборд
• 12 На заметку инвестору
• 13 Причины купить субординированные облигации
• 14 Какие риски связаны с владением субординированными облигациями
• 15 Как определить, что облигация является субординированной
• 16 Плюсы и минусы субординированных облигаций
• 17 В чем заключаются преимущества покупки субординированных облигаций для инвесторов
• 18 Причины отказаться от покупки субордов
• 19 Положительные стороны и недостатки рассматриваемых бумаг
• 20 Примеры российских и западных субордов
• 21 В чём ещё кроется особенность субордов
• 22 Как зарабатывать на субординированных облигациях
• 23 Сходство и различие обыкновенных и субординированных облигаций
• 24 Где и как купить суборды в рублях или валюте
• 25 Риски владельцев субордов
• 26 Как выбирать субординированные облигации для своего инвестиционного портфеля
• 27 Сравнение структурных облигаций и классических
• 28 Где найти информацию по актуальным выпускам
• 29 Эмитенты структурных облигаций

Субординированные облигации: что это такое, и в чем их отличие от обыкновенных

Субординированные облигации – это облигации субординированного кредитного займа. Интересный, но понятный не всем частным инвесторам инструмент. Разберемся, что собой представляют эти эмиссионные ценные бумаги, каковы их особенности по сравнению с другими долговыми инструментами.

Данное наименование происходит от английского “Subordination” – подчиненный.

Эти ценные бумаги выпускаются компаниями как дополнительные вливания в основной капитал, но имеют специфические условия погашения.

При банкротстве организации, владельцы субординированных бондов получают выплаты последними. К сожалению, велик риск ничего не получить, т.к. их могут полностью списать и аннулировать долг. Зато они привлекательны высокой доходностью.

Законодательство о структурных облигациях

В октябре 2018 года вступил в силу Федеральный закон № 75-ФЗ 18 апреля 2018 года № 75-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» в части регулирования структурных облигаций», благодаря которому стал возможен выпуск структурных облигаций на российском финансовом рынке. С его принятием такой вид ценных бумаг официально появился в российском правовом поле как отдельный вид облигаций.

Согласно тексту документа, ключевое отличие структурных облигаций — отсутствие гарантии получения номинальной стоимости. В том случае, если облигация не гарантирует только доходность, ее нельзя назвать структурной.

Закон говорит, что эмитентом структурных облигаций могут выступать: кредитная организация, брокер, дилер или специализированное финансовое общество. Для организации выпуска этого вида ценных бумаг эмитент (кроме кредитных организаций) должен иметь залоговое обеспечение.

В этом году российское законодательство сделало серьезный шаг, приближающий возможность покупки структурных облигаций неквалифицированными инвесторами. 19 мая 2021 год Госдума РФ приняла в окончательном чтении закон, запрещающий банкам и брокерам предлагать своим клиентам — неквалифицированным инвесторам — сложные финансовые продукты до начала обязательного тестирования. Таким образом, старт тестирования непрофессиональных участников фондового рынка для покупки инструментов, являющихся на порядок более сложными, чем акции, облигации, ОФЗ и т.д., перенесен с 1 апреля 2022 года на 1 октября 2021 года.

Несмотря на то, что такие сложные структурные продукты, как облигации иностранных эмитентов с неопределенным сроком погашения и субординированные облигации иностранных эмитентов, неквалы не смогут купить вплоть до 1 апреля 2022 года, есть серьезные исключения. Так, с октября 2021 года, после успешного тестирования, они смогут приобретать структурные облигации, выплата дохода по которым зависит от одного из показателей: уровень инфляции; цена фьючерса на драгметаллы или нефть; цена на акции или облигации, торгуемые на российской бирже и предназначенные для неквалифицированных инвесторов; курс валюты, установленный Банком России; биржевые индексы. После экзамена неквалам будет открыта маржинальная торговля и неспонсируемые иностранные ETF.

В каких случаях такие облигации могут быть интересны инвесторам

Ответ, как и бывает в случаях с такими неудобными инструментами – это доходность. Ну, где вы получите 10,5% по вложениям в долларах? Сейчас по долларовым вкладам они на уровне 1-2%. 

Если вдруг у вас оказалось много денег в валюте и вы хотите их в валюте хранить, субординированные облигации – отличная копилка на этот случай.

В рублях тоже есть интересные предложения. Например, 14% годовых по субордам от Россельхозбанка. Или 12,3% в Сбербанке. Банки с госучастием также помогают всерьез снизить риски субординированных облигаций – риск санации или банкротства в крупных госбанках практически отсутствует. А доходность все равно выше, чем по вкладам, дивидендам акций или обычным облигациям.

Но этот вопрос всегда нужно уточнять. Иногда разница между обычными и субординированным облигациям в госбанках составляет не больше 1%. Это связано с тем, что риски и с в том и в другом случае почти не отличаются. Стоит ли брать этот дополнительный 1% за дополнительный хоть и небольшой риск. Вопрос в том, сколько у вас свободных денег.

Еще один способ снизить риски, помимо инвестиций в госбанки, выбрать суборды с конвертацией в акции.Такие варианты тоже есть. В качестве замены сгоревшим субордам некоторые банки предлагают потерпевшим инвесторам обыкновенные акции или доли в уставном капитале банка. Но это необязательное и довольно редкое условие для субордов. Банки с таким предложением нужно целенаправленно искать.

Лучшие субординированные облигации на сегодня

Немного статистики. По состоянию на 2020 г. на российском рынке обращается более 1 750 облигаций с разными параметрами и со сроками погашении вплоть до 2057 г. Не менее тысячи являются среднесрочными (до 3 лет). Не многим более 30% – с отрицательной, нулевой доходностью. К этим 30% можно отнести и ценные бумаги, потенциальная доходность которых составляет около 20%. 

В рейтинг лучших входят следующие облигации с подходящим доходом, устойчивостью, соответствующим качеством:

1. Альфа-банк: XS1135611652 (ISN) со ставкой 9,50%, в долларах и сроком погашения до 18.02.25.
2. ВТБ: XS0810506832 (ISN) со ставкой тоже 9,50%, в долларах, но уже бессрочные.
3. Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) с еще более меньшей ставкой 7,50%, в долларах со сроком погашения до 28.12.23.

Топ-3 самых надежных субордов

Самые надежные суборды предлагают крупнейшие банки-эмитенты:

1. Сбербанк: RU000A0JVWL2 по ставке 12,27%, в рублях и сроком погашения до 02.01.26.
2. ВТБ: XS0810506832 (ISN) по ставке 9,50% в долларах, бессрочные.
3. Газпромбанк: XS0975320879 (ISN) по ставке 7,50%, в долларах, со сроком до 28.12.23.

Стоит ли приобретать субординированные облигации

Чтобы адекватно ответить на этот вопрос, нужно оценить ситуацию, прежде всего, с точки зрения реальных рисков и доходности. Таким образом, покупать суборды стоит, если:

1. Эмитентом является крупный банк, в надежности которого сомневаться не приходится. 
2. Риски минимальны, а прирост доходности ощутим.

Но бывают суборды, которые продаются, покупаются так же, как и обычные бумаги. Тогда с учетом увеличения их рисков, исходить следует из дохода. Если разница в прибавке дохода по субордам и обычным бумагам составляет некий мизер, условно говоря, 0,24%, то, наверное, приобретать не стоит. 

Процедура эмиссии структурных облигаций

Эмиссия структурных облигаций подлежит обязательной регистрации в Банке России. Эмитент должен до начала размещения таких инструментов предоставить в Банк России уведомление о содержании решения о выпуске структурных облигаций уполномоченного органа эмитента. Порядок представления указанного уведомления и требования к его форме определяются нормативными актами Банка России.

Решение об эмиссии должно содержать такого рода информацию:

1. Перечень обстоятельств, в связи с наступлением или отсутствием которых производятся или отсутствуют выплаты по облигации. Должны задаваться числовые параметры или порядок их вычисления, указывающие на наступление или ненаступление оговоренного обстоятельства.
2. Размер выплат по обязательству или порядок их определения. Эмитент имеет право заранее оговорить отказ от выплат в случае наступления или отсутствия определенных обстоятельств.

Для структурных облигаций указывается право владельцев на получение выплат по ним в зависимости от наступления или ненаступления одного или нескольких обстоятельств, предусмотренных решением о выпуске структурных облигаций.

Структурная облигация не может предусматривать право на ее досрочное погашение по усмотрению ее эмитента, за исключением не зависящих от воли эмитента случаев, предусмотренных решением о выпуске структурных облигаций.

Способы приобретения

Приобрести субординированные облигации можно через брокера, который предоставляет доступ к Московской бирже.

Необходимо обратиться для открытия брокерского счета, подписать документы на открытие счета и внести денежные средства по реквизитам, указанным в документах на открытие счета.

Суборды, которые эмитированы после 1 января 2019 года, доступны только квалифицированным инвесторам. Номинал одной бумаги, в этом случае, установлен в размере 10 млн. рублей. Перед покупкой следует внимательно ознакомиться не только с проспектом бумаги, но и изучить отчетность банка, бумага которого приобретается.

Это нужно сделать, чтобы не повторять опыт инвесторов, которые в неудачный момент вложились в бумаги таких банков, как Открытие, Промсвязьбанк и понесли убытки.

Кроме того, не стоит выбирать бумаги, которые имеют стоимость, на момент приобретения, гораздо выше номинала. В этом случае погашению будет происходить по номиналу, и доход по купону будет нивелирован разницей в стоимости покупки и продажи.

Цели и причины выпуска субординированных облигаций

Суборды относятся ко второму уровню банковского капитала. Первый – это основной капитал, акции, бонды.Потребность банков в выпуске субординированных облигаций возникает, когда необходима дополнительная финансовая помощь от инвесторов. Банки создают субординированный долг для поддержания нормативных показателей стандартов Центрального банка.

Когда сделать дополнительные вливания в капитал первого уровня по тем или иным причинам невозможно или невыгодно, банк не может организовать дополнительную эмиссию облигаций или акций. Составление новой финансовой стратегии и выпуск вечных субординированных бондов – это реальная возможность для банков поднять капитал. Дополнительно полученные финансы направляются на увеличение показателей достаточности собственных средств для соответствия нормативам Центробанка, а также для выдачи новых кредитов.

В настоящее время выпускать бессрочные облигации разрешено не только банкам. Эмитентом может выступать корпоративный бизнес. Поддержка стабильного финансового положения в этом случае становится первоочередной задачей компании, чтобы не потерять интерес инвесторов. К закону о рынке ценных бумаг приняли поправки, позволяющие «корпоратам» выпускать вечные облигации. Только при условии высокого кредитного рейтинга и сроков обращения выпущенных облигаций 5-10 лет.

Недостатки субординированных облигаций для инвесторов и частных компаний

Несмотря на надежность крупнейших банков, правовое регулирование их деятельности, инвесторы, по сути, все равно подвержены определенному потенциальному риску. Таковым может стать условие о том, что банк-эмитент всегда вправе односторонним порядком отказаться от выплаты процентов.Банк может выставить его при выпуске субордов.

Среди частных инвесторов субординированные облигации спросом не пользуются. Причина очевидна: достаточно высок выходной порог. Оптимальный вариант для частников, решившихся на покупку, – это надежный эмитент, более лояльные условия при небольшом росте дохода.

Чем интересны и опасны для инвесторов

Основной объем субординированного долга банковского сектора России выпущен в виде евробондов – облигаций, торгующихся в валюте. Ранее данный инструмент был мало востребован по причине высокого входного порога – стоимость 1 лота может достигать 15 000 000 руб. (200 000 $ или 5 800 000 грн.). Однако сейчас на фондовых биржах можно найти евробонды от 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.).

С одной стороны, они очень привлекательны повышенными ставками по купонам, а с другой – опасны полной потерей вложенных средств. Найти интерес со стороны инвесторов могут только банки с наивысшим уровнем надежности, преимущественно государственные.

Если вы все-таки решили расширить инвестиционный портфель (как его правильно сформировать, чтобы остаться в хорошем плюсе, читайте в статье о Портфельной теории Марковица) за счет субординированных облигаций, надо тщательно взвесить все «За» и «Против».

Как понять, что перед вами суборд

Большинство субординированных облигаций вместе с остальными бумагами торгуются на Московской бирже и всех открытых биржах. Покупаются и продаются они как и обычные выпуски облигаций. Тогда как не перепутать их с классическими облигациями?

На это нет прямых указаний в названии, ничего не сказано в торговых системах биржи. И даже если вы читаете решение о выпуске ценных бумаг — там напрямую не будет указано, является ли этот выпуск облигаций субординированным или нет. 

Только если вы очень дотошный инвестор и будете подробно читать проспект эмиссии облигаций, найдете пометку — субординированные. 

Из-за этого многие начинающие инвесторы путаются. Выбирают из всего списка облигаций суборды (потому что ставки там всегда больше) и потом удивляются, почему их нельзя купить.

Вот так методом перебора чаще всего и отличают субординированные облигации от обычных. Другими косвенными отличиями субордов являются: выпуск в валюте, срок от 5 лет до вечности, неожиданно высокие ставки.

На 100% достоверно убедиться в том, что данный выпуск относится к субордам вы сможете на практике, когда не сможете провести сделку меньше, чем на ₽10 млн.

Поясню: С 27 декабря 2018 года субординированные облигации предназначены только для квалифицированных инвесторов, а стоимость одной сделки по ним не может быть менее 10 миллионов рублей.

Эти требования отсекли огромную долю потенциальных покупателей субордов. Если стать квалифицированным инвестором еще на так сложно, то вложить в одну бумагу 10 млн рублей — вариант для очень-очень узкого круга инвесторов. Тем не менее, банки продолжают их размещать и оборачивать.

Среди актуальных предложений российских банков:

• ВТБ;
• Альфа-банк;
• Газпромбанк;
• Россельхозбанк.

На заметку инвестору

Что нужно знать рядовому инвестору про субординированные инструменты (это могут быть как займы, так и облигации)? Субординированные облигации, выпущенные в валюте, делятся на два типа: облигации нового и старого образца.

Доходность к погашению по субординированнным облигациям нового образца часто намного выше, чем по обыкновенным облигациям того же заемщика. При этом не следует соблазняться одним этим показателям. Зачастую такие облигации не имеют даты погашения, а значит, они очень чувствительны к изменению процентных ставок.

То есть повышение ключевой ставки на 1 п. п. может снизить цену облигации на несколько десятков процентов. К примеру за прошедший год изменение цены на такие облигации практически полностью перекрыло купоны, на которые рассчитывали инвесторы, и по факту доходность за год от владениям такими облигациями приблизилась к нулю. Принимая во внимание риски списания субордов, вряд ли можно говорить о высокой привлекательности этих инвестиций.

Помимо субординированных облигаций нового образца на рынке все еще встречаются бумаги старого типа. Ранее считалось, что такие облигации мало чем отличаются от обыкновенных долговых бумаг, потому что, во-первых, они не учитывались в капитале, а во-вторых, в проспектах эмиссии возможностей их списания не было предусмотрено.

Однако в прошлом году при вхождении Банка России в капитал «ФК Открытия» субординированные облигации старого образца, выпущенные еще Номос-банком, были списаны наравне с субординированными облигациями нового образца. И несмотря на то, что судебные тяжбы в отношении такого решения возможны, перспективы этого разбирательства, равно как и возможность исполнения судебного решения в России в случае победы, совсем не очевидны.

Причины купить субординированные облигации

• Более высокая, по сравнению с обычными облигациями, другими ценными бумагами и депозитами, доходность.

Для инвесторов подобный вид долговых бондов – подходящий вариант вложения средств при условии хорошей кредитоспособности эмитента и невысокого риска его банкротства или ликвидации. Так что, если рассматривать, например, суборды крупного или системообразующего банка, то не воспользоваться таким инструментом инвестирования просто грех. Ведь купоны по бессрочным бумагам существенно выше, чем по классическим бондам.

Плохая новость: ставка по вечным облигациям может измениться в меньшую сторону, если это прописано в проспекте эмиссии. Если вы плохо разбираетесь в рынке и не угадаете с прогнозом ставок, можно понести серьезные убытки. Будьте внимательны!

• Относительно безопасный способ инвестирования

Суборды государственных банков имеют минимальные риски, т.к. их финансовое положение достаточно стабильное. При этом их доходность, разумеется выше, чем по обыкновенным выпускам облигаций.

• Возможность конвертации

Некоторые субординированные долговые бумаги в случае проблем эмитента могут конвертироваться в обыкновенные акции или доли в уставном капитале. Это позволит серьезно снизить риски.

Какие риски связаны с владением субординированными облигациями

Суборды – самые незащищенные облигации. Всегда существует риск того, что при малейшем ухудшении финансового положения банк прекратит выплаты. Ну а в случае банкротства он может попросту полностью все списать.

По факту получается, что «все карты» находятся в руках у банка, а инвестор вообще ни от чего не застрахован. Поэтому все, что привлекает и достается инвестору, это повышение доходности, компенсирующей все возможные риски.

Нередко суборды и обычные бумаги имеют несущественную разницу в доходе. Встает вопрос: а есть ли смысл тогда покупать суборды и принимать на себя их дополнительные риски, если доход, по сути, одинаковый, и составляет всего на всего 0,24% годовых?

Возможно, есть. Покупатель, приобретая облигации, обращает, в первую очередь, внимание на реальное финансовое положение банка, несущее куда более значительные риски. Если положение эмитента ухудшается либо совсем безнадежно, то дефолта не избежит не один выпуск ценных бумаг. При устойчивом положении банка суборды, несмотря на все свои риски, будут приносить постоянный доход. 

Как определить, что облигация является субординированной

С обновлением торгового терминала Quik (Квик) в таблице появился параметр, который определяет тип субординированных облигаций. Ранее такого не было и инвесторам приходилось искать эту информацию в интернете.К сожалению, на сайтах по облигациям также сложно получить эту информацию. Она доступна лишь по подписке.

Для инвесторов самым надёжным способом будет самостоятельно прочесть проспект эмиссии. В этом документе в разделе 5 можно прочитать «Права владельца облигации» и в разделе 8.7 «Права владельцев каждой ценной бумаги выпуска».

Признаки субордов:

1. Еврооблигация;
2. Срок более 5 лет или бессрочная;
3. Эмитентом является банк;

Большинство выпусков субординированных облигаций неконвертируемые, поэтому в случае финансовых проблем они будет просто списаны.

Плюсы и минусы субординированных облигаций

Явным преимуществом субордов, привлекающим инвесторов, является повышенная доходность. Процентная ставка по ним практически всегда превосходит доходность обычных облигаций. А оптимальный уровень рисков у надежного эмитента всегда выступает своего рода гарантией приумноженного дохода.

К существенным минусами причисляют следующее:

• эмитент (банк) вправе выставить условия, по которым односторонне могут прекращаться выплаты;
• при банкротстве банка держатель получит часть причитающихся выплат, да и то только в предпоследнюю (чуть ли не последнюю) очередь.  

Сюда можно отнести также труднопрогнозируемость ставок ввиду более длительного срока обращения облигаций (от 5 лет). Немаловажен и тот факт, что в условиях экономического кризиса именно банкам «достается» больше всего.  

В чем заключаются преимущества покупки субординированных облигаций для инвесторов

Основными их покупателями обычно значатся аффилированные лица, а также крупные инвесторы (фонды и т. п.). Именно для них важна повышенная доходность, и чем выше, тем лучше. А что как не суборды того же Сбербанка либо иного крупнейшего сверхнадежного эмитента могут это дать? При столь консервативном вложении у них доходность всегда будет больше, чем у обычных облигаций.

Наглядный пример. Бессрочные суборды, приобретенные держателями у ВТБ, Газпромбанка, успешно миновали кризис 2014-2015 гг. Их владельцы и по сей день получают стабильный приумноженный доход. 

Причины отказаться от покупки субордов

• Высокий входной порог.

По закону номинальная стоимость одной такой ценной бумаги минимум 10 000 000 рублей.

Хорошая новость. Банки дробят большие лоты на более мелкие и приобрести субординированные облигации теперь можно по стоимости от 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.).

• Высокие риски.

В случае банкротства эмитента, субординированные кредиты имеют более низкий приоритет к погашению, чем все прочие. Субординированный долг может быть частично или полностью аннулирован в процессе санации или даже при снижении норматива достаточности капитала кредитной организации ниже уровня, установленного Центральным банком.Санация – финансовое оздоровление банка во избежание процедуры банкротства. Иногда это может значить полное списание субординированного долга -Прим. автора Анны Агеенко

• Отсутствие досрочного погашения.

Погасить досрочно субординированные облигации по инициативе холдера невозможно. Зато потребовать досрочного погашения может банк-эмитент. Причем в этом случае, стоимость, скорее всего, окажется гораздо ниже номинальной.

Положительные стороны и недостатки рассматриваемых бумаг

Как уже упоминалось ранее, субординированные выпуски относятся к повышенной группе риска. Удовлетворение требований кредиторов по данным бумагам, если банковская организация обанкротится, происходит в последнюю очередь. Чаще всего данные облигации подлежат списанию на капитал 1-й категории. Если же бумаги подлежат конвертации, их можно конвертировать в акции.

Отсюда следует, что банк-эмитент, в сущности, отвечает по данным облигациям лишь своим финансовым состоянием на настоящий момент времени, что закреплено на уровне закона.

При финансовой нестабильности банковской организации или ее банкротстве, организация может выступить с инициативой о прекращении выплат по данным облигациям и списать их в полном объеме.

При обобщении вышеуказанных факторов, связанных с рисками таких облигаций, можно прийти к выводу, что они являются наиболее незащищенными, так как банк-эмитент может в любое время, если его положение ухудшится, отказаться исполнять обязательства.

Большая часть инвесторов столкнулась с этим, когда произошел кризис банков (2017 г.). Банковскими организациями, которые попали под санацию, являлись Промсвязьбанк и банк «Открытие» – субординированные облигации эмитентов были полностью списаны.

Эмитенты столкнулись с масштабными трудностями, связанные с недостатком капитала, в связи с чем выпуски и займы подверглись списанию в капитал 1-й категории.

Стоит отметить, что на рынке, в первую очередь, должна проводиться не оценка статуса ценной бумаги, а текущий финансовый статус банка-эмитента. Поскольку этот критерий связан с наиболее крупными рисками, чем статус бумаги. Если финансовое состояние эмитента критическое, нет гарантии, что не произойдет дефолт. При стабильном положении эмитента субординированные выпуски будут стабильно приносить прибыль, вопреки возможным рискам.

Главную роль здесь играет правильное выполнение финансового анализа банковской организации. Именно это является гарантией прибыльного инвестирования.

Примеры российских и западных субордов

Актуальный список некоторых крупных российских эмитентов. Представленные облигации на текущий момент обращаются на разных площадках. Средние ставки: долларовых еврооблигаций – 9,23%, а рублевых выпусков – 13,26% годовых.

Банк-эмитент	ISN	Ставка	Когда погашается
Абсолют	RU000A0JWF71	14,50% (рубли)	22.10.21
Промсвязьбанк	ХS1042215480	10,50% (дол.)	17.03.21
РСХБ	RU000AOJWMZ1	14,50% (руб.)	бессрочные
Сбербанк	RU000A0JVWL2	12,27% (руб.)	02.01.26
Тинькофф	ХS1631338495	9,25% (дол.)	бессрочные

Как видно, в предложенных примерах есть бессрочные рублевые и долларовые облигации, а также аналогичные суборды, но уже с конкретным сроком погашения (до 2021 и 2026 гг). 

В чём ещё кроется особенность субордов

Банки «Открытие», «Промсвязьбанк» и «БинБанк» в 2017-м столкнулись с тем, что у них нет денег. Суборды пошли на покрытие дефицита. В один день ни с чего инвесторы потеряли уйму денег. 

И это не просто обвал котировок акций. Это потеря до нуля. По закону при этом все корректно — никаких претензий к банкам предъявить нельзя.

Чтобы такие случаи не произошли с вами, нужно хорошо понимать специфику этого инструмента:

• Потери даже при лечении. Всем понятны потери при банкротстве. Но банк работает, а денег нет. Владельцы субордов должны знать, что полностью потеряют деньги не только в случае банкротства банка, но и при его лечении. 
• Низкая ликвидность. Не мудрено, что с такими рисками суборды сложнее продать, чем обычные облигации. Даже по выгодной цене желающих не так много, а сумма сделки сейчас еще больше ограничивает круг покупателей.
• Валютные риски. Суборды часто ориентированы на внешний рынок,  потому и выпускаются почти в половине случаев в валютах: долларах, евро, юанях и т.д. А там где валюта, там и валютные риски. На разнице можно выиграть, а можно и потерять.
• Квалификация инвестора. После событий 2017 произошли поправки в законе: суборды теперь разрешено покупать только квалифицированным инвесторам. К ним относятся те, у кого стоимость активов – депозитов, ценных бумаг, металлических счетов – превышает 6 млн рублей. Но сейчас и не все квалифицированные инвесторы могут позволить себе суборды.

Ещё одна «фишка» субордов — они бывают разных видов:

1. Вечные суборды. В отличие от обычных облигаций, суборды могут выпускаться бессрочно. Инвестор может держать их хоть всю жизнь, как и акции.
2. Валютные суборды. Так как круг локальных инвесторов для субордов очень узкий, их чаще выпускают в виде еврооблигаций. И размещают на зарубежных рынках Великобритании, Европы, Азии, США. Российский инвестор тоже может их приобрести, но в валюте выпуска.

Как зарабатывать на субординированных облигациях

Способы получения дохода:

1. Стандартный процентный (либо купонный) доход, который выплачивает держателю бумаги эмитент. Если купить 3 суборда за 1 000$, то далее можно получать по 50$ два раза в год. И так на протяжении 5 лет, после чего можно продать активы по номиналу. 
2. На покупке, продаже облигаций. Купив, к примеру, суборд за 1 000$ и продав его спустя 5 лет по большей цене (за 1 500$) можно заработать 500$.

Как вариант, суборды можно приобрести на счете ИИС, а в новом году оформить и получить вычет по налогу.  Перечисленные способы заработка совмещаемы.

Сходство и различие обыкновенных и субординированных облигаций

Общие характеристики:

• Дата выпуска и срок погашения. Для субордов срок может не определяться, если они бессрочные;
• Купон. Доход инвестора, определяемый как процент от номинала. Бывает переменный и постоянный.
• Накопленный купонный доход (НКД). Начисляется каждый день с момента последней выплаты купона.

Доходность и обыкновенных облигаций и субординированных складывается из двух пунктов: процентный доход (выплачиваемый купон) и дисконтный (разница в стоимости покупки и продажи).

Кроме общих характеристик эти два вида облигаций имеют общие виды рисков:

1. Реинвестиционный. Проявляется в случае продолжительного периода падения процентных ставок. Обязывает проводить реинвестирование по ставке меньшей, чем была при приобретении;
2. Дефолтный риск. Происходит в ситуации объявления эмитента себя банкротом;
3. Инфляционный. Риск, который связан с долгим сроком инвестирования и общей инфляцией в стране;
4. Валютный. Зависит от уровня колебаний валют;
5. Кредитный. Ухудшение платежеспособности эмитента влияет на цену облигации, а так же ее рейтинг;
6. Процентный. Риск, на который влияет ставка ЦБ РФ. Наблюдается в случае роста среднерыночной ставки у облигаций со схожими условиями;
7. Ликвидный. При низкой востребованности бумаг эмитента существует риск невозможности реализации ценной бумаги другому инвестору.

Большая часть субординированных облигаций на мировом рынке представлена бумагами, выпущенными банковскими организациями. В России, по причине особенностей законодательства, никакие другие организации за исключением банковских не могут эмитировать суборды.

Банки получают дополнительный капитал на бирже тремя способами:

1. Размещение на бирже дополнительный выпуск акций. Не всегда подходящий способ по причине того, что после этого произойдет снижение доли основных акционеров;
2. Запуск в обращение обыкновенных облигаций. Это бывает сложно по причине перекредитованности;
3. Выпуск субординированных облигаций.

Субординированные облигации дают возможность банкам пополнять капитал второго порядка. Получение дополнительных средств через суборды важно для молодых или быстрорастущих банков, которые не имеют возможности пополнять свои активы за счет средств акционеров.

По международным стандартам, в случае нарушения уровня достаточности капитала, средства, полученные от выпусков субординированных облигаций, должны быть списаны, а владельцы данных бумаг ничего не получают. В этом случае даже нет необходимости объявлять себя банкротом. Нормативный уровень может быть достигнут позже, но владельцы предыдущих выпусков свои средства восстановить не смогут.

В этом главное отличие обыкновенных облигаций, от бумаг младшего типа. Владелец несет дополнительный тип риска, вероятность которого гораздо выше, чем остальных.

Где и как купить суборды в рублях или валюте

• Через профессиональную брокерскую компанию.
• Напрямую через банк.

Во втором варианте комиссия будет несколько ниже, но удобство сервиса, несомненно, выше в первом случае. Лицензированные брокеры работают с частными инвесторами на приятных условиях, при этом их функционал гораздо шире, чем у банка-эмитента.

Как узнать что облигация субординированная? Печально, но в биржевых терминалах или на популярных интернет-ресурсах по эмиссиям бондов чаще всего информация о том, является ли выпуск обычным или субординированным, отсутствует.

Придется тщательно изучать проспект с характеристиками эмиссии. Отметку, что выпуск облигаций относится к субординированным, ищите в разделе «классификатор выпуска».

Тщательно изучите эту информацию на официальном сайте банка. Также ее можно найти у биржевых брокеров, финансовых посредников или на сторонних интернет-порталах раскрытия информации и других серьезных ресурсах.

Как отличить субординированные облигации от обычных по косвенным признакам?
Вот 3 главных критерия:

• Облигация выпущена банком.
• В валюте.
• Бессрочно либо срок её обращения с момента выпуска – более 5 лет.

Хотя это не 100% гарантия. Есть субординированные выпуски российских банков в рублях, ориентированные на «внутренний рынок».

Риски владельцев субордов

При санировании банка эти долговые ценные бумаги могут просто списать. Это означает полную потерю денег для инвесторов. При этом сделать ничего нельзя, поскольку всё в рамках закона.

Ещё одним риском является аннулировании в случае снижения норматива достаточности собственных средств ниже уровня, определенного нормативами.

Чаще всего суборды выпускаются в валюте для иностранных инвесторов. Этим они напоминают еврооблигации, но таковыми не являются.

Как выбирать субординированные облигации для своего инвестиционного портфеля

Проверенную информацию по эмиссии можно посмотреть в брокерском терминале на реальных торгах. Действующие субординированные бонды можно пробить по поиску на веб-агрегаторах.

Ключевые показатели, которые помогут определить выгодные варианты:

1. Номинальная стоимость. Дорогие лоты по 10 000 000 рублей не рассматриваем, а вот облигации, которые торгуются от 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.) – это наш вариант.
2. Купонный доход. Самый важный параметр. Доходность – то, ради чего инвестируются средства в субординированные облигации, что скрывать.
3. Эмитент. Провести полный анализ его финансового состояния. Не забудьте проверить список и рейтинги кредитных организаций Центрального банка.
4. Рыночная цена. Стоимость евробондов иногда может быть сильно завышена. Целесообразно покупать по цене, близкой к номинальной, в диапазоне 97% – 106%.
5. Вид купона. По субординированным бондам обычно он плавающий, может изменяться каждые 5 лет обращения.
6. Дата погашения и даты выплаты купонов. Имеет значение при планировании грамотной инвестиционной стратегии.
7. Дисконтный доход – разница между ценой покупки и погашения. Для субордов, чаще всего, не рассчитывается, т.к. большинство из них – бессрочные.

Сравнение структурных облигаций и классических

Как уже сказано выше, структурная облигация — инструмент специфический, который содержит в себе как элементы долговых инструментов — облигаций, так и элементы производных финансовых инструментов.

Классическая же облигация — долговой инструмент, обязывавший инвесторов передать заёмщику полный объем денежных средств при покупке инструмента, а заёмщиков возвращать полученные денежные средства инвесторам. Ей свойственно отсутствие ограничений на обращение ценной бумаги, удостоверяющей обязательство, на вторичном рынке и срочность обязательства, установленная путём указания даты погашения (прекращения обязательства). Имеет эмиссионную документацию с описанием права владельца обязательства и эмитента обязательства.

Свойство облигации	Классические облигации	Структурные облигации
Эмитенты	Юридические лица, резиденты РФ	Кредитные организации, брокеры, дилеры, специализированные финансовые организации
Инвесторы	Инвесторы любого типа	Квалифицированные инвесторы. Для неквалифицированных — инструменты должны, соответствовать критериям, разработанным Банком России
Выплаты и доход	Предусматривает право ее владельца на получение ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом являются процент и (или) дисконт.	Предусматривает право ее владельца на получение выплат по ней в зависимости от наступления или ненаступления одного или нескольких обстоятельств. При этом может быть предусмотрено, что в зависимости от наступления или ненаступления обстоятельств, указанных в решении о выпуске структурных облигаций, выплаты по структурной облигации не осуществляются. Размер выплат может быть меньше ее номинальной стоимости.
Досрочное погашение по усмотрению эмитента	Возможно, если установлено решением о выпуске облигаций.	Невозможно, за исключением не зависящих от воли эмитента случаев, предусмотренных решением о выпуске структурных облигаций.
Регистрация выпуска	Банк России, Московская биржа, НРД	Банк России

Где найти информацию по актуальным выпускам

С актуальными сведениями по выпускам субордов можно ознакомиться через:

• брокерские биржевые терминалы, разработанные брокерами специально для своих клиентов;
• финансовые информационные ресурсы (к примеру, мобильное приложение, сайт Cbonds либо проект Rusbonds).

Уточнить интересующую информацию можно у эмитента. 

Эмитенты структурных облигаций

Эмитентами структурных облигаций могут быть только банки, дилеры, брокеры и специализированные финансовые компании. Это одно из главных отличий структурных облигаций от классических, эмиссия которых может осуществляться любым юридическим лицом-резидентом РФ. Компаний-эмитентов, выпускающих бумаги этого типа, пока что немного.

Структурные облигации с частичной защитой капитала по российскому праву появились 14 ноября 2019 года. ООО «СФО БКС структурные ноты» (дочерняя компания БКС) начало размещение 3-летнего выпуска структурных облигаций с залоговым обеспечением 3-й серии объемом 600 млн рублей.

В январе 2020 года «Сбербанк КИБ» разместил пилотный выпуск таких облигаций на 1 млн руб. Выпуски и программы структурных облигаций зарегистрировали ВТБ, Газпромбанк и Росбанк. В обращении находится 129 выпусков биржевых облигаций ВТБ на 131,4 млрд рублей и 6 выпусков классических облигаций на 110,9 млрд рублей, а кроме того, 2 выпуска субординированных бондов на $913,5 млн и 2 выпуска суббондов на 209,38 млн евро.